“剛開盤141元我就拋了金山辦公（688111.SH）”，一位滿倉(cāng)藍(lán)籌股并堅(jiān)持打新股的個(gè)人投資者向第一財(cái)經(jīng)記者表示。

小米集團(tuán)-W（01810.HK）赴港上市后，經(jīng)歷過(guò)初期的炒作之后股價(jià)大跌超過(guò)六成，給投資者上了一堂生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育課，這一次同樣有雷軍作為主要管理層成員之一的金山辦公，上市當(dāng)天一度暴漲超過(guò)200%，市盈率超過(guò)200倍。

“自主可控”、“國(guó)產(chǎn)替代”正是金山辦公能夠獲得資金爆炒的主要原因，作為純粹的軟件公司，金山辦公并沒(méi)有類似小米集團(tuán)那種是“互聯(lián)網(wǎng)公司”還是“硬件公司”的爭(zhēng)論，但200倍以上的市盈率，仍然讓部分投資者望而卻步。

雷軍為金山辦公“打氣”

“讀中學(xué)的時(shí)候，我有了第一臺(tái)個(gè)人電腦，當(dāng)時(shí)是486的機(jī)器，能跑的軟件不多。玩游戲的是《三國(guó)志》，文字處理用的不多，但印象很深是求伯君的WPS。”上述個(gè)人投資者稱。一晃20多年過(guò)去了，486早就被淘汰處理掉了，但WPS還是保持著生命力。

11月18日，設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售WPS的金山辦公在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)格45.86元/股，發(fā)行市盈率為78.37倍，募集資金凈額近45億元，保薦人是中金公司（03908.HK）。18日中午收盤金山辦公漲189.9%，報(bào)收132.95元。

上市前夕，雷軍在內(nèi)部信當(dāng)中為金山辦公如此“打氣”：“從1988年金山創(chuàng)辦到今天，WPS走了整整31年。從1999年以金山辦公為業(yè)務(wù)主體準(zhǔn)備上市算起，到今天，我們足足等了20年。WPS和金山的歷程，就是一個(gè)堅(jiān)持夢(mèng)想并最終取得勝利的勵(lì)志故事。”“如今，WPS在中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)辦公市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，并且支持全球46種語(yǔ)言，成功覆蓋全球220個(gè)國(guó)家和地區(qū)，月活躍用戶3億多人。”

金山辦公向各行業(yè)客戶提供包括WPS Office辦公軟件和金山詞霸在內(nèi)的軟件產(chǎn)品，并基于辦公應(yīng)用場(chǎng)景開發(fā)各類辦公增值服務(wù)，提供一站式、多平臺(tái)辦公應(yīng)用解決方案，同時(shí)提供以產(chǎn)品和相關(guān)文檔為媒介的互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)。

雷軍通過(guò)持股金山軟件（03888.HK）15.31%以及其他實(shí)體，間接持股金山辦公；相比小米集團(tuán)，其實(shí)雷軍在金山軟件的任職要早得多。雷軍于1992年起就職于金山軟件，負(fù)責(zé)發(fā)展和拓展業(yè)務(wù)運(yùn)作；1998年起擔(dān)任金山軟件首席執(zhí)行官，并于2007年辭任，于2008年8月由執(zhí)行董事調(diào)任非執(zhí)行董事；并于2011年7 月?lián)谓鹕杰浖麻L(zhǎng)。雷軍于2010年至今擔(dān)任小米集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。2011年金山辦公有限設(shè)立時(shí)擔(dān)任執(zhí)行董事；目前，雷軍擔(dān)任金山辦公董事。

深圳一位私募人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，相比雷軍的小米集團(tuán)、科創(chuàng)板的傳音控股（688036.SH）等硬件企業(yè)，當(dāng)前市盈率都只有十幾倍，金山辦公是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)標(biāo)的，其實(shí)高估值有一定的道理，但能不能持續(xù)還是要看業(yè)績(jī)?cè)鏊佟！皞€(gè)人用戶來(lái)看，連續(xù)包月每個(gè)月9元的會(huì)員費(fèi)，其實(shí)很值得，PDF轉(zhuǎn)換可以隨時(shí)用，某些用其他軟件無(wú)法復(fù)制的文件內(nèi)容，用WPS打開也可以復(fù)制，其實(shí)WPS比很多國(guó)外軟件好用。”

“明天開始，金山集團(tuán)將跨入全新的紀(jì)元，有WPS榜樣在前，我們相信金山云、西山居等業(yè)務(wù)也將銳意進(jìn)取，贏得更加輝煌的未來(lái)。”雷軍在內(nèi)部信中如是說(shuō)。

向微軟挑戰(zhàn)

金山辦公高估值的理由之一，正是其借助科創(chuàng)板上市的契機(jī)，可望向曾經(jīng)的全球第一大市值微軟公司（MSFT.NASDQQ）發(fā)起全面挑戰(zhàn)。微軟最新市值數(shù)據(jù)略微落后于蘋果公司（AAPL.NASDAQ），分別為1.14萬(wàn)億美元和1.18萬(wàn)億美元。

招股書稱，“近年來(lái)，國(guó)內(nèi)桌面市場(chǎng)經(jīng)過(guò)快速發(fā)展，微軟及公司已取得明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)中形成了微軟、公司同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，其他廠商如永中軟件股份有限公司、中標(biāo)軟件有限公司等跟進(jìn)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。”

盡管金山辦公自稱跟全球巨頭微軟相提并論，雖然用戶數(shù)量可能占據(jù)優(yōu)勢(shì)，金山辦公跟微軟辦公，收入利潤(rùn)依然相差甚遠(yuǎn)，僅僅相當(dāng)于微軟辦公的一個(gè)“零頭”。

招股書稱，“目前全球辦公軟件行業(yè)中，以美國(guó)微軟為代表的海外廠商處于產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，是辦公軟件產(chǎn)業(yè)技術(shù)的主要?jiǎng)?chuàng)新者和核心技術(shù)掌握者。微軟作為辦公軟件行業(yè)的先行者，在全球市場(chǎng)占有主要份額。”

微軟披露2019財(cái)年（截至2019年6月30日）報(bào)告顯示，微軟的營(yíng)業(yè)收入為1258.43億美元，比2018財(cái)年的1103.60億美元增長(zhǎng)14%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為429.59億美元，比2018財(cái)年的350.58億美元增長(zhǎng)23%。

相比之下，金山辦公在用戶數(shù)上盡管有一定優(yōu)勢(shì)，但收入規(guī)模依然相差很遠(yuǎn)。

2018年金山辦公實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.3億元，雖然比2016年的5.4億元增幅超過(guò)一倍，依然不及微軟一個(gè)“零頭”；凈利潤(rùn)則從2016年的1.3億元增加到2018年的3.1億元；研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例在2018年是37.85%。

金山辦公還是提到了如何挑戰(zhàn)微軟的地位：“以公司為代表的國(guó)內(nèi)辦公軟件廠商，在微軟等海外廠商移動(dòng)端發(fā)展滯后時(shí)，快速推出移動(dòng)辦公產(chǎn)品，并在全球迅速占領(lǐng)市場(chǎng)；同時(shí)，在產(chǎn)品持續(xù)迭代的過(guò)程中，重點(diǎn)針對(duì)用戶需求定制，持續(xù)提升用戶體驗(yàn)，使產(chǎn)品口碑不斷提升，目前WPS Office移動(dòng)版已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中月活躍用戶第一位的移動(dòng)端辦公軟件產(chǎn)品。”

“公司作為軟件企業(yè)，其核心技術(shù)是公司發(fā)展多年所積累的研發(fā)與經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶。公司的特有文檔格式、美化技術(shù)、識(shí)別體系等，都是公司重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也是公司品牌具有高辨識(shí)度的保障。”

金山辦公上市的募投方向一“WPS Office辦公軟件研發(fā)升級(jí)方向”中的WPS Office辦公軟件客戶端增強(qiáng)與優(yōu)化項(xiàng)目和WPS Office辦公軟件安全可靠增強(qiáng)與優(yōu)化項(xiàng)目，將使用募投資金作為公司未來(lái)研發(fā)投入。

上述深圳私募人士稱，這些年服務(wù)器、芯片、半導(dǎo)體、甚至創(chuàng)新藥方面，政策層面都在鼓勵(lì)自主可控、創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代。這同樣是金山辦公未來(lái)最大的看點(diǎn)。現(xiàn)在金山辦公的市占率已經(jīng)不低了；特別在金融行業(yè)，全國(guó)五大國(guó)有商業(yè)銀行均為公司客戶，在12家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行中，公司所服務(wù)的客戶已達(dá)11家，比例達(dá)92%。“可以預(yù)見，未來(lái)兩年，國(guó)內(nèi)企事業(yè)的客戶會(huì)越來(lái)越多，這塊的想象空間也會(huì)非常大。”但到底能不能支撐如此高的估值，還是要看未來(lái)業(yè)績(jī)。