中國經濟的過去

想理解中國經濟的未來，首先要理解中國經濟的過去。

過去中國處于工業化時代，我們擁有人口紅利和城市化兩大支柱，其中人口紅利下平均每年新增1000萬年輕人參加工作，城市化下每年2000萬農民進城，每年新增3000萬人的有效需求，大家要買更多的房子、車子，這意味著中國企業的任務就是借更多的錢，生產更多的產品，舉債發展是工業化時代中國經濟發展的最佳模式。

但是現在中國的人口紅利已經結束了，年輕人口平均每年減少500萬，城市化的紅利雖然還在，但是城市化率已經達到60%，離70%的成熟期已經很接近了，舉債發展模式已經走不通了。

消費升級靠股權融資

未來雖然中國的年輕人數量變少了，但是大家的收入還在增加，因此未來中國居民不需要更多的消費品，需要的是更好的消費品，消費升級是中國經濟以后發展的主旋律。

而消費升級體現在兩個方面：一是從數量消費向質量消費轉變，二是從物質消費向服務消費轉變。而品質消費靠的是企業創新，依靠的是科學家、工程師等，服務消費靠的是醫生、老師等，所有這些都是人力資本，而人力資本屬于輕資產，無法從銀行獲得足夠貸款，大多都要依靠股權融資。

顯而易見，中國經濟轉型最核心的是改變融資結構，要壓縮債務融資，增加股權融資，這其實也是降低中國經濟的債務杠桿的關鍵手段。

發展股權投資激勵創新企業

與此同時，為了對沖經濟的下滑，我們未來將主要靠新經濟、新動能，轉向高質量發展。

在2016年，中國改變了GDP統計方式，把企業研發支出正式記入GDP，同時也把新產業、新業態、新商業模式等三新經濟記入GDP。

為了激發企業增加研發投入，我們還改變了稅制，以前做研發沒有額外獎勵，但從2015年開始企業研發支出可以按照150%的比例作為成本扣除，意味著研發越多、交稅越少。

而股權投資是激發創新的最佳模式，無論是美國的谷歌、Facebook，還是中國的騰訊、阿里都是由股權融資所培育。

要發展股權融資，首先需要找到穩定的資金來源。美國的養老金是PE、VC的重要支柱，而2017年美國的養老金規模高達30萬億美元，是其GDP的150%，美國養老金的發展離不開稅收優惠的支持。而中國的養老金2017年只有6萬億人民幣，相當于美國的3%。但從18年開始，中國也開始了養老金稅延的試點，未來養老金有望逐漸發展壯大。

股權融資的另一資金來源是政府資金，從14年開始，中國中央和地方政府開始設立各種產業投資基金，把資金投向新興行業。

而在資金的退出機制方面，今年在香港引入了同股不同權和虧損企業上市兩大創新制度，這意味著以后中國優秀的創新企業不用去美國上市，可以留在香港上市。而在A股方面，國務院辦公廳在3月份專門發布了《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》，支持創新企業在境內上市。

未來好的公司會在中國上市

過去的A股主要為國有企業融資服務，所以錯失了中國很多優秀的創新企業，但今年A股的定位也在向為創新企業融資服務轉變。

大家買中國的資產有這樣的經驗：就是買債券要買國有企業，因為國有企業有政府擔保基本沒風險，但是買股票要買民營企業，因為民營企業更有效率。為什么A股過去18年幾乎沒怎么漲？和我們資本市場的定位有很大關系。我們的A股設立之初的目的是給國有企業融資服務，A股市場以國有企業為主，所以很難為投資者賺錢。但是今年政府明確A股未來主要定位是為創新企業融資服務，而不分國企民企，這意味著A股以后的新興行業公司會越來越多，未來中國的好企業不會都去美國上市，而會留在A股或者港股市場，這反過來意味著港股和A股市場將開始有持續的投資機會。

股權投資為創新企業護航

從微觀層面來看，資本市場是培育創新企業的搖籃。美國幾乎所有的創新型企業，都有PE、VC等股權投資基金的影子。以Facebook為例，其上市前共進行了十輪股權融資，在股權投資基金的支持下，其估值也從首輪的500萬美元一路上升至第十輪的500億美元。

近年來，我國政府大力支持高科技，大規模的資金投入，解決了籌資環節的資金來源問題，并撬動了大量的社會資本。

資料顯示，IT和生物醫療行業在我國股權投資基金投資額上均位居前列。在政府產業投資基金平均目標規模條件下，政府出資設立國家集成電路產業投資基金，目標規模突破千億，可見對于股權投資基金向集成電路等高科技產業投資的重視。目前，股權投資基金在對我國創新企業的培育上，已經取得了一定的成績。

相信隨著我國資本市場制度建設的日益完善以及服務業的充分發展，股權投資基金將會對創新企業提供更多助力，我國經濟增長質量也會隨之穩步提高。