由于跨越太平洋的時差，在美國紐交所上市的幼兒園運營商紅黃藍教育（“紅黃藍”，RYB.NYSE）用超過50%的暴跌最先回應了中國政府新出臺有關學前教育的綱領型文件。投資人表示，周五中國股市開市后，預計還將有更多與學前教育相關的股票下跌。

15日晚間，新華社受權中共中央、國務院發布關于學前教育深化改革規范發展的若干意見，明確將遏制民辦園過度逐利行為，規定上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，民辦園不準單獨或作為一部分資產打包上市等。

當晚美股時段，中概教育股應聲全線暴跌。其中紅黃藍盤中狂瀉近60%，兩度交易中斷，碧桂園旗下學前教育股博實樂盤初大跌29%，瑞思學科跌近6%。

當日深夜，紅黃藍官方發布公告稱，堅決支持意見的頒布實施。紅黃藍始終積極響應各級教育主管部門號召，積極配合政府探索多層次辦園的模式，努力為促進學前教育和民辦教育的健康發展貢獻力量：“我們將認真研究政策導向，時刻堅持緊跟黨和國家的政策號召，努力辦好人民滿意的學前教育。”

受影響的可能不僅僅是美股中概股市場，A股市場也有不少公司都涉足學前教育機構，如威創股份、秀強股份、電光科技、昂立教育、群興玩具等，其中多家公司也在昨晚緊急回應。威創股份董秘兼副總經理李亦爭表示，“這個事對行業的影響比較大，我們內部也在研究中。”群興玩具回應稱，公司目前所受影響不大。

A股、港股教育板塊今日也料將承壓。據券商中國統計，A股和港股教育板塊市值累計約7200億元。

目前學前教育仍是整個教育體系的短板，發展不平衡不充分問題十分突出，“入園難”、“入園貴”依然是家長的一大困擾。主要表現為：學前教育資源尤其是普惠性資源不足，政策保障體系不完善，教師隊伍建設滯后，監管體制機制不健全，保教質量有待提高，存在“小學化”傾向，部分民辦園過度逐利、幼兒安全問題時有發生。

這一文件被認為代表了決策層對學前教育領域中民營資本態度的轉變，預期民營幼兒園及其投資者將迎來頗為艱難的處境。

股市狂泄將橫掃一大片

作為受到《意見》影響的典型公司之一，因之前傳聞涉嫌虐童事件而廣受批評的紅黃藍上演了一出股價“跳水”戲。根據此前北京朝陽警方的通報，紅黃藍幼兒園某教師因涉嫌虐童被刑拘。

“一般而言，每當股價在5分鐘之內下跌超過10%，就會被視為過快下跌，而觸發熔斷機制，以等待市場情緒穩定。”一位美股交易員對騰訊新聞《棱鏡》表示，紅黃藍開盤前跌幅已經超過20%，開盤三分鐘之內跌幅迅速擴大至超過50%，觸發熔斷。當日紅黃藍市值蒸發2.58億美元（約17.9億人民幣）。

“如此快速下跌，讓人聯想到加州大火之后的電力公司。”上述交易員坦言，一天之內市值跌去一半的案例，并不多見，一來，紅黃藍的流通盤規模小，二來，程式化交易引發股票恐慌式下跌。

他所能想到的近期美股的另一案例，就是加州大火之后的太平洋天然氣電力公司。這家電力公司由于被質疑為加州大火的“罪魁禍首”，股價在兩個交易日中下跌近半。“監管環境的變化、重大欺詐或賠償可能，都會引發投資人情緒大幅轉變。”

作為幼教產業的代表之一，紅黃藍暴跌的股價顯示了投資者對現有行業參與者前景的擔憂。但紅黃藍很快發布聲明，表態配合新政，并試圖安撫投資者：“始終積極響應號召，積極配合政府探索多層次辦園的模式”，“也堅信在探索轉型中的中國學前教育事業必將擁有更加健康可持續的未來”。

上述交易員個人并不持有紅黃藍的股票，而是持有另一家中國教育類股。問及是否考慮在股價下跌后“買入”紅黃藍時，該交易員表示，目前中國對學前教育深化改革，遏制過度逐利的做法對教育行業影響多大，尚未有定論，快速下跌也讓海外投資人擔心是否錯過了尚未發現的風險點。

“如果最終證明市場反應過度，股價可能回歸。相關上市公司應該給投資人提供更多信息。如果僅憑目前的信息，我會選擇暫時離開這個是非之地。”

截止周四收盤，紅黃藍收于7.83美元/股，創52周新低，和發行價18.5美元相比，跌幅達到57.7%。除紅黃藍外，在美國上市的中國教育類股中，博實樂教育最大跌幅也一度超過20%，當日收低16.47%。

“但離退市仍遠。”上述交易員表示，如果公司在紐交所上市，則股價連續30天低于1美元之后，才會收到交易所的警告函，上市公司將另有10天時間回復，解釋提振股價的措施，或選擇退市。

紅黃藍是中國幼兒園直營模式的典型，該公司的數據顯示，目前在接近300個城市擁有近500家幼兒園及1300多家親子園——投資者已經用錢投票，表達了對這一模式的不信任。

同樣，更多上市公司所選擇毛利更高的連鎖模式運營幼兒園業務，似乎也無法被投資者看好。連鎖模式的代表之一是威創股份（002308.SZ）；它之前并購了紅纓教育和金色搖籃兩家幼教公司。

2018年半年報顯示，威創股份旗下擁有加盟幼兒園近5200家，“是幼教行業內管理幼兒園最多的公司”——這一數據在2017年底為接近5000家，顯示出加盟模式對于威創股份的重要性。

若上市公司無法通過股市融資投資營利性幼兒園，社會資本又無法控制公立及非營利幼兒園，威創股份的模式將面臨巨大挑戰。

投資人告訴《棱鏡》，周五中國股市開市后，預計還將有更多與學前教育相關的股票下跌。

遏制教育資本逐利

《意見》的關鍵性治理措施中，對于公立及非營利性幼兒園，社會資本通常用于控制它們的商業手段被逐一禁止，“兼并收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協議控制”均包括在內。對于營利性幼兒園，政府提升了開辦門檻，要求取得“省級示范園資質”，并切斷了營利性幼兒園開展直接資產證券化的路徑。

具體來說，文件要求“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市”，同時也禁止上市公司“通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產”。

目前，尚不清楚《意見》出臺前已經上市的民辦幼兒園應當如何處理。

教育產業基金中天匯富合伙人廖英山告訴《棱鏡》，幼教領域中公立幼兒園的強勢擴張“正是為將幼教納入義務教育鋪路…整頓國有和集體園，收緊民辦園，關閉上市通道，先普惠后義務”。

《意見》提出，到2020年，學前三年毛入園率要提升至85%；這一指標在2017年為79.6%。包括公辦園和民辦普惠幼兒園在內的普惠性幼兒園占比要達到80%。并計劃在2035年“全面普及學前三年教育，建成覆蓋城鄉、布局合理的學前教育公共服務體系”。

“這是將義務教育向下覆蓋到幼教領域的節奏”，廖英山稱，《意見》同時將“逐步收緊監管，向義務教育看齊”。

剛剛出臺的《意見》被認為是將學前教育市場回歸到教書育人的本質上，對資本逐利盲目擴張所導致的數量重于質量等行業亂象的回應。此前，包括紅黃藍在內的幼兒園傳聞涉嫌虐童事件引發民眾大量關注。投資人相信，這些消息是監管層決心改變現行監管政策的重要推動力。

但并非無路可走

關注教育行業的私募股權投資人告訴《棱鏡》，《意見》將抑制投資者對幼教行業的投資熱情，“大家做民辦園動力少了”。股權投資機構通常將被投企業上市作為獲取收益的退出手段，但新出臺的文件明確否認了這一可能性。

同樣，對幼兒園運營商而言，主動上市或者被納入上市公司均無可能。這不僅意味著運營商喪失了利用資金杠桿加速發展的靈活性，也意味著這一行業對創業者的吸引力大降。據《棱鏡》了解，已有小型幼兒園運營商試圖調整方向。

然而，投資者獲取回報并非僅有“華山一條路”。上市路被阻斷，并不意味著其他模式不可行。一個可能的方向是，幼兒園穩定持久的收入現金流將成為運營商及投資者的工具：對其開展證券化，完成資產破產隔離的同時，縮短投資回報時間。