由于跨越太平洋的時差，在美國紐交所上市的幼兒園運營商紅黃藍教育（“紅黃藍”，RYB.NYSE）用超過50%的暴跌最先回應了中國政府新出臺有關學前教育的綱領型文件。投資人表示，周五中國股市開市后，預計還將有更多與學前教育相關的股票下跌。

15日晚間，新華社受權中共中央、國務院發(fā)布關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見，明確將遏制民辦園過度逐利行為，規(guī)定上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，民辦園不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市等。

當晚美股時段，中概教育股應聲全線暴跌。其中紅黃藍盤中狂瀉近60%，兩度交易中斷，碧桂園旗下學前教育股博實樂盤初大跌29%，瑞思學科跌近6%。

當日深夜，紅黃藍官方發(fā)布公告稱，堅決支持意見的頒布實施。紅黃藍始終積極響應各級教育主管部門號召，積極配合政府探索多層次辦園的模式，努力為促進學前教育和民辦教育的健康發(fā)展貢獻力量：“我們將認真研究政策導向，時刻堅持緊跟黨和國家的政策號召，努力辦好人民滿意的學前教育。”

受影響的可能不僅僅是美股中概股市場，A股市場也有不少公司都涉足學前教育機構，如威創(chuàng)股份、秀強股份、電光科技、昂立教育、群興玩具等，其中多家公司也在昨晚緊急回應。威創(chuàng)股份董秘兼副總經(jīng)理李亦爭表示，“這個事對行業(yè)的影響比較大，我們內(nèi)部也在研究中。”群興玩具回應稱，公司目前所受影響不大。

A股、港股教育板塊今日也料將承壓。據(jù)券商中國統(tǒng)計，A股和港股教育板塊市值累計約7200億元。

目前學前教育仍是整個教育體系的短板，發(fā)展不平衡不充分問題十分突出，“入園難”、“入園貴”依然是家長的一大困擾。主要表現(xiàn)為：學前教育資源尤其是普惠性資源不足，政策保障體系不完善，教師隊伍建設滯后，監(jiān)管體制機制不健全，保教質(zhì)量有待提高，存在“小學化”傾向，部分民辦園過度逐利、幼兒安全問題時有發(fā)生。

這一文件被認為代表了決策層對學前教育領域中民營資本態(tài)度的轉變，預期民營幼兒園及其投資者將迎來頗為艱難的處境。

股市狂泄將橫掃一大片

作為受到《意見》影響的典型公司之一，因之前傳聞涉嫌虐童事件而廣受批評的紅黃藍上演了一出股價“跳水”戲。根據(jù)此前北京朝陽警方的通報，紅黃藍幼兒園某教師因涉嫌虐童被刑拘。

“一般而言，每當股價在5分鐘之內(nèi)下跌超過10%，就會被視為過快下跌，而觸發(fā)熔斷機制，以等待市場情緒穩(wěn)定。”一位美股交易員對騰訊新聞《棱鏡》表示，紅黃藍開盤前跌幅已經(jīng)超過20%，開盤三分鐘之內(nèi)跌幅迅速擴大至超過50%，觸發(fā)熔斷。當日紅黃藍市值蒸發(fā)2.58億美元（約17.9億人民幣）。

“如此快速下跌，讓人聯(lián)想到加州大火之后的電力公司。”上述交易員坦言，一天之內(nèi)市值跌去一半的案例，并不多見，一來，紅黃藍的流通盤規(guī)模小，二來，程式化交易引發(fā)股票恐慌式下跌。

他所能想到的近期美股的另一案例，就是加州大火之后的太平洋天然氣電力公司。這家電力公司由于被質(zhì)疑為加州大火的“罪魁禍首”，股價在兩個交易日中下跌近半。“監(jiān)管環(huán)境的變化、重大欺詐或賠償可能，都會引發(fā)投資人情緒大幅轉變。”

作為幼教產(chǎn)業(yè)的代表之一，紅黃藍暴跌的股價顯示了投資者對現(xiàn)有行業(yè)參與者前景的擔憂。但紅黃藍很快發(fā)布聲明，表態(tài)配合新政，并試圖安撫投資者：“始終積極響應號召，積極配合政府探索多層次辦園的模式”，“也堅信在探索轉型中的中國學前教育事業(yè)必將擁有更加健康可持續(xù)的未來”。

上述交易員個人并不持有紅黃藍的股票，而是持有另一家中國教育類股。問及是否考慮在股價下跌后“買入”紅黃藍時，該交易員表示，目前中國對學前教育深化改革，遏制過度逐利的做法對教育行業(yè)影響多大，尚未有定論，快速下跌也讓海外投資人擔心是否錯過了尚未發(fā)現(xiàn)的風險點。

“如果最終證明市場反應過度，股價可能回歸。相關上市公司應該給投資人提供更多信息。如果僅憑目前的信息，我會選擇暫時離開這個是非之地。”

截止周四收盤，紅黃藍收于7.83美元/股，創(chuàng)52周新低，和發(fā)行價18.5美元相比，跌幅達到57.7%。除紅黃藍外，在美國上市的中國教育類股中，博實樂教育最大跌幅也一度超過20%，當日收低16.47%。

“但離退市仍遠。”上述交易員表示，如果公司在紐交所上市，則股價連續(xù)30天低于1美元之后，才會收到交易所的警告函，上市公司將另有10天時間回復，解釋提振股價的措施，或選擇退市。

紅黃藍是中國幼兒園直營模式的典型，該公司的數(shù)據(jù)顯示，目前在接近300個城市擁有近500家幼兒園及1300多家親子園——投資者已經(jīng)用錢投票，表達了對這一模式的不信任。

同樣，更多上市公司所選擇毛利更高的連鎖模式運營幼兒園業(yè)務，似乎也無法被投資者看好。連鎖模式的代表之一是威創(chuàng)股份（002308.SZ）；它之前并購了紅纓教育和金色搖籃兩家幼教公司。

2018年半年報顯示，威創(chuàng)股份旗下?lián)碛屑用擞變簣@近5200家，“是幼教行業(yè)內(nèi)管理幼兒園最多的公司”——這一數(shù)據(jù)在2017年底為接近5000家，顯示出加盟模式對于威創(chuàng)股份的重要性。

若上市公司無法通過股市融資投資營利性幼兒園，社會資本又無法控制公立及非營利幼兒園，威創(chuàng)股份的模式將面臨巨大挑戰(zhàn)。

投資人告訴《棱鏡》，周五中國股市開市后，預計還將有更多與學前教育相關的股票下跌。

遏制教育資本逐利

《意見》的關鍵性治理措施中，對于公立及非營利性幼兒園，社會資本通常用于控制它們的商業(yè)手段被逐一禁止，“兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協(xié)議控制”均包括在內(nèi)。對于營利性幼兒園，政府提升了開辦門檻，要求取得“省級示范園資質(zhì)”，并切斷了營利性幼兒園開展直接資產(chǎn)證券化的路徑。

具體來說，文件要求“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市”，同時也禁止上市公司“通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)”。

目前，尚不清楚《意見》出臺前已經(jīng)上市的民辦幼兒園應當如何處理。

教育產(chǎn)業(yè)基金中天匯富合伙人廖英山告訴《棱鏡》，幼教領域中公立幼兒園的強勢擴張“正是為將幼教納入義務教育鋪路…整頓國有和集體園，收緊民辦園，關閉上市通道，先普惠后義務”。

《意見》提出，到2020年，學前三年毛入園率要提升至85%；這一指標在2017年為79.6%。包括公辦園和民辦普惠幼兒園在內(nèi)的普惠性幼兒園占比要達到80%。并計劃在2035年“全面普及學前三年教育，建成覆蓋城鄉(xiāng)、布局合理的學前教育公共服務體系”。

“這是將義務教育向下覆蓋到幼教領域的節(jié)奏”，廖英山稱，《意見》同時將“逐步收緊監(jiān)管，向義務教育看齊”。

剛剛出臺的《意見》被認為是將學前教育市場回歸到教書育人的本質(zhì)上，對資本逐利盲目擴張所導致的數(shù)量重于質(zhì)量等行業(yè)亂象的回應。此前，包括紅黃藍在內(nèi)的幼兒園傳聞涉嫌虐童事件引發(fā)民眾大量關注。投資人相信，這些消息是監(jiān)管層決心改變現(xiàn)行監(jiān)管政策的重要推動力。

但并非無路可走

關注教育行業(yè)的私募股權投資人告訴《棱鏡》，《意見》將抑制投資者對幼教行業(yè)的投資熱情，“大家做民辦園動力少了”。股權投資機構通常將被投企業(yè)上市作為獲取收益的退出手段，但新出臺的文件明確否認了這一可能性。

同樣，對幼兒園運營商而言，主動上市或者被納入上市公司均無可能。這不僅意味著運營商喪失了利用資金杠桿加速發(fā)展的靈活性，也意味著這一行業(yè)對創(chuàng)業(yè)者的吸引力大降。據(jù)《棱鏡》了解，已有小型幼兒園運營商試圖調(diào)整方向。

然而，投資者獲取回報并非僅有“華山一條路”。上市路被阻斷，并不意味著其他模式不可行。一個可能的方向是，幼兒園穩(wěn)定持久的收入現(xiàn)金流將成為運營商及投資者的工具：對其開展證券化，完成資產(chǎn)破產(chǎn)隔離的同時，縮短投資回報時間。